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农药、民爆确定性强 化工行业把握差异化策略

2009-03-17

2008年以来,受国内自然灾害冲击和次贷危机导致全球经济衰退的不利影响,我国化工行业走出了前高后低的运行轨迹。前三季度,行业产值虽然保持了两位数增长,但已出现减速势头;产品价格经历了上半年的快速上涨之后,第三季度开始下跌。展望2009年我们认为,行业整体已经步入周期向下的通道,但其中的子行业如农药、玻纤和民爆依然具有较强的确定性。

行业周期向下

基础化工行业经历了6年左右的景气期,除2006年增幅较低外,行业保持了30%的增长速度,但从2007年开始,行业产量增速趋缓,价格出现瀑布式下跌,周期掉头向下。中国石油和化学协会数据显示,今年前三季度,行业生产总值实现5万亿元,同比增长32%,但自8月份以来,产值增速明显减缓。9月增幅为25.1%,比上月回落9.8个百分点,为今年以来最低增幅,与上年上升的态势形成鲜明反差。

景气下滑造成行业开工率大幅下降。首先,由于需求锐减,销售受阻,造成产品大量积压,尤其是大型重点企业积压严重,高价时购进原料,现产品价格又暴跌,占压资金严重。以硫磺为例,上半年700多美元/吨购进,10月底降至55美元/吨,磷肥企业仅硫磺库存就达150万吨,损失资金66亿元;其次,流动资金紧张,企业被迫停产。据不完全统计,氯碱行业开工率下降30%,国内最大氯碱厂之一的天津化工厂已停产1/3,聚氯乙烯企业停产30%,全国电石开工率只有30%。

尽管投资额较快增长,但是由于国际经济形势发生逆转,国内外市场需求下降,产品销售不畅,新建项目增速放缓,前三季度全行业施工项目有9204个,同比增长7.3%,较去年同期回落13.5个百分点,新开工项目5558个,同比增长2.1%,较去年同期回落13.3个百分点,其中原油开采和精炼石油产品制造新开工项目同比分别下降48.2%和29.6%。

税率调整利好

我们认为,2009年增值税转型直接利好行业发展,提高出口税率间接利好。国务院决定自2009年1月1日起在全国范围实施增值税转型改革,这将减轻企业税负共约1200亿元左右。对于固定资产投资比例大的石油化工行业,此举有利于鼓励企业设备更新和技术升级,有助于企业增加现金流,应对目前的行业危机。石油和化工行业中的企业近6万家,其中规模以上的企业有2.9万家,这意味着近6万家石油和化工企业中有50%左右的企业都能够享受到这一政策。

同时,政策将进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。这次调整总共涉及3770项产品,约占全部出口产品的27.9%。我们认为,由于所有出口的商品都离不开化工产业,关税调整会刺激这些产品出口,也就必然进一步带动对化工产品需求的增长,对化工行业形成间接利好。由于生产、运输需要两三个月的时间,因此这一政策效果存在延迟性,我们估计08年四季度下滑趋势难改,09年一季度开始政策效果或将显现。

农药 看好制剂和有机磷农药

今年三季度以前,全行业呈产销两旺的良好发展态势。在产销两旺的同时,农药行业产品结构进一步优化,杀虫剂比重下降,杀菌剂比重提高;甲胺磷等五种高毒农药已于去年底全面停产,高效环保的水性剂型品种快速增长,产品质量稳步提高,一批品牌产品脱颖而出。

08年农药表现最优异的是草甘膦,但是由于产能过剩,我们判断草甘膦子行业09年辉煌难现,总体趋于平稳,毛利率在10%—15%之间,巅峰已过。随着国家对农产品收购价格的保护政策以及对农民补贴力度的加大,09年农药行业仍然存在机会,有可能集中在产品具有一定议价能力和技术优势的行业和生产企业。我们看好以诺普信为代表的制剂行业和沙隆达A为代表的磷化工行业。

民爆 4万亿政策提升行业景气

民爆行业是基础建设的先行行业,增加固定资产投资会极大刺激民爆产品需求,两者存在正相关关系。“十五”期间,我国固定资产投资增长迅速,而基础设施建设的投资额也保持两位数的增长。

在固定资产投资增长的拉动下,“十五”期间民爆行业发展态势良好,保持年均15%的增长速度。“十五”期间,民爆行业的主要产品工业炸药年产量由128万吨增长到240万吨,年复合增长率达到17.02%;工业雷管年产量由21亿发增长到32亿发,年复合增长率达了11.10%。同时行业还具有原料价格优势,硝铵等原料价格近期大幅下跌30%,企业成本随之回落,而民爆产品执行国家指导价格,相关企业将获得较高利润。

玻纤产品 需求依然旺盛

发达国家受资源禀赋、环保以及劳动力等成本上升的影响,与我国相比竞争优势减弱,因此,玻纤产业发展基本处于停滞状态,产能增长缓慢,2001年-2005年世界其他地区的玻纤产量复合增长只有5%左右,但全球玻纤产品需求依然旺盛,这为我国玻纤产品的出口提供了战略性机遇,有可持续性。

随着国家节能减排、产业升级等宏观调控政策出台,国内对玻纤产品的需求也逐步释放出来。保守估计2010年国内需求达到159万吨。汇总来看,2006~2010年间,我国国内领域对玻璃纤维的需求实现18%的增长,达到159万吨,占2010年总产能230万吨的69%。国内需求成为我国产能释放的主要吸收者。

我们判断09年玻纤行业将受益国家宏观经济政策利好刺激,下游电力等行业需求增加,行业维持景气周期。

重点公司推荐

久联发展:区域性民爆龙头

08年8月国家民爆器材产品基准价提高30%,上下浮动区间扩大为15%,公司相应各类民爆器材产品价格提价30%,而主要原材料硝酸铵的价格自10月以来已经回落约30%,公司盈利能力得以扩大。

考虑到2009年、2010年国家大规模新增基建投资计划的执行,民爆产品需求将显著放大,公司在甘肃、贵州等区域处于龙头地位,整合基本完成,区域优势明显。同时公司有两条各12000吨/年规模的炸药生产线将于08年底投料试生产,产能提高。我们预计公司未来两年业绩将保持稳定增长。

中材科技:技术壁垒支撑公司业绩

中材科技主要从事特种纤维复合材料及其制品的制造与销售业务,并面向行业提供技术与装备服务。公司的主营业务包括风电叶片、覆膜滤料、天然气压缩气瓶(CNGC)。

公司5项募集资金投资项目基本在08年12月左右竣工验收,为09年业务发展提供了新的利润来源。

作为节能环保领域的拥有核心技术优势和自主知识产权的公司,中材科技的最核心的竞争力在于其技术研发、储备和孵化,随着08年公司产能的新一轮扩张,公司三大主营产品的产业化发展进入快速通道,成为公司未来业绩增长的主要动力。(上海证券 陈志斌 ) (本文来源:中国证券报 )

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